莱克电气(603355)：2023Q1代工出口短期承压 自主品牌和核心零部件业务盈利能力显著提升

　　事件：2023 年4 月25 日，莱克电气发布2022 年年报及2023年一季报。2022 年公司实现营收89.10 亿元（+12.14%）；归母净利润9.83 亿元（+95.56%）。2022Q4 公司实现营收21.72 亿元（-1.46%），归母净利润1.62 亿元（+554.40%）。2023Q1 公司实现营收18.28 亿元（ -22.25%），归母净利润1.85 亿元（-12.24%）。
　　2022Q4 业绩表现亮眼，自主品牌和核心零部件业务全年收入高增。收入端：2022 年公司实现营收89.10 亿元（+12.14%），主要系自主品牌和核心零部件业务增长拉动，其中上海帕捷并表后铝合金精密零部件业务收入同比增长近700%，使得核心零部件业务收入同比增长超100%；2023Q1 实现营收18.28 亿元（-22.25%），主要系受欧美需求紧缩等影响ODM/OEM 整机出口业务及消费品电机收入同比下滑超30%，但无线类园林工具销售收入逆势同比增长40%+，自主品牌莱克与碧云泉线上销售收入同比增长均超50%，公司预计出口业务在今年10 月后将有所好转。业绩端：2022 年公司实现归母净利润9.83 亿元（ +95.56%）， 其中2022Q4 实现归母净利润1.62 亿元（+554.40%），主要系：1）公司通过功能创新拓展细分品类、挖掘增长机会，自主品牌业务盈利能力显著提升，净利润同比增长超50%；2）电机业务结构调整后盈利改善，核心零部件业务对利润贡献比重提升； 3）美元升值使得公司汇兑收益增加，增厚公司收益；4）内部管理精细化，实现降本增效。2023Q1实现归母净利润1.85 亿元（-12.24%），主要系受可转债应付债券利息分摊和汇率损失4781 万元影响，若剔除这两项影响，公司2023Q1 实现归母净利润2.35 亿元（+7.24%）。
　　2023Q1 和2022Q4 毛净利率同比均双升，盈利能力显著提升。
　　1）毛利率：2022Q4 和2023Q1 公司毛利率分别为28.07%（+7.79pct）和29.12%（+6.22pct），主或系受益于产品结构优化；2）净利率：2022Q4 和2023Q1 公司净利率分别为7.48%（+6.35pct）和10.14%（+1.16pct），主要系自主品牌盈利能力提升、核心零部件业务对利润贡献比重提升等；3）费用端：
　　2022Q4 和2023Q1 销售/ 管理/ 研发费用率分别为7.37%%/3.97%/6.46% 和6.47%/2.92%/5.81% ， 同比分别为-1.09/+3.84/-0.29pct 和+3.09/+0.29/+1.97pct，管理费用率变动幅度较大主要系职工薪酬增加所致。
　　自主品牌线上线下渠道齐头并进，核心零部件业务盈利能力显著提升。1）自主品牌业务：2022 年销售收入稳中有升，盈利能力显著提升，净利润同比增长超50%。线下渠道方面，面对传统零售渠道流量萎缩的挑战，公司通过优化与整合KA 渠道、转型代理商模式、开发新客户、拓展多元化渠道、探索新营销模式和提供上门服务等措施，提升了线下渠道的销售效率和用户体验。据中怡康数据，2022 年莱克立式吸尘器、碧云泉净水机和莱克空气净化器国内零售额排名分别为第一、第一和第二，各品类在高端市场表现尤为突出，品牌影响力和产品竞争力显著。线上渠道方面，与天猫、京东等电商平台保持良好合作，碧云泉智能净水机、莱克吉米除螨机持续稳居品类头部；积极拓展新渠道，深耕各大社交媒体，通过视频和内容营销，提升品牌影响力和销售转化率。2）核心零部件业务：通过调整销售策略、优化产品结构和价格政策，2022 年电机业务盈利能力显著提升，收购帕捷的铝合金精密零部件加工业务销售收入增幅同比超30%，公司在铝合金精密零部件领域核心竞争力得到进一步提升，有望增强公司持续盈利能力，助力公司整体业绩快速提升。3）ODM/OEM 业务：受全球宏观经济、欧美需求紧缩等因素影响，收入有所下滑。公司通过新产品、新技术积极弥补传统业务的下滑，2022 年推进了机器人割草机、电动工具、清洗机等新品类的研发和生产，清洗机产品销售同比+57%。
　　投资建议：行业端，目前我国小家电行业处于需求层级不断提升阶段，随着人均收入提高、消费者对生活品质要求提升等，小家电行业市场规模有望不断扩大；我国新能源汽车行业目前已逐步步入市场化拓展阶段，有望迎来新的发展和增长阶段，随着新能源汽车市场规模扩大，或将带动新能源汽车零部件行业保持快速增长。公司端：公司加大营销及渠道拓展力度助推自主品牌成长，同时收购上海帕捷与其协同发展，助力新能源汽零业务高增，自主品牌和核心零部件业务盈利能力均显著提升，业绩有望持续高质量成长。我们预计，2023-2025 年公司归母净利润分别为 11.10/12.71/14.84 亿元，对应 EPS 分别为1.93/2.21/2.59 元，当前股价对应 PE 分别为14.11/12.31/10.55倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、市场竞争加剧、汇率波动、商誉减值等。
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